2020財經云峰會 | 嚴弘:制度建設為A股帶來春天 三大因素助推長期向好
發布時間:2020-05-12 瀏覽次數:2730次

2020年,新冠肺炎疫情肆虐全球,世界經濟陷入停擺。值此變局關鍵時刻,鳳凰網財經、上海交通大學上海高級金融學院(高金/SAIF)、國際金融家論壇(GFLF)等強強聯手,啟動2020財經云峰會,以“全球經濟與政策選擇”為主題,邀請政商學企界嘉賓通過線上形式解析全球經濟面臨的機遇與挑戰。

在5月12日的峰會上,上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、學術副院長、國際金融家論壇聯席秘書長嚴弘發表了題為“春風吹又生”的主題演講。他表示,中國A股市場的長期機會非常光明。

嚴弘表示,盡管我們面臨著全球疫情挑戰,但是中國的A股市場,特別是A股市場的制度化建設實際上卻是迎來了一個發展的春天:無論是3月份新證券法的實施,還是最近《創業板注冊制實施方案》的通過,都將為中國A股市場的進一步發展提供非常有效的保障。

他認為,目前中國股票市場的估值水平具有歷史性的吸引力,不光是國內投資者,國際投資者也會更加關注中國股市,都對中國股市有更大的信心和興趣。

根據中國人民銀行最近發布的《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查報告》顯示,中國的家庭資產構成中20%左右是金融資產,80%左右來自實物資產,而實物資產中絕大部分是來自于房地產。而在家庭金融資產構成中,三分之二是銀行存款和理財產品,只有6.4%是直接股票投資和間接股票投資,通過基金所實現的間接股票投資只占到3.5%。所以整體來說,中國家庭在股票市場中的金融資產不到10%,也即家庭資產整體構成中只有2%左右的資產投資在股票市場。而相對應的,美國的家庭資產構成里大概有22.5%是投資在股票市場,是中國的整整10倍有余。

所以,嚴弘認為,中國的家庭資產配置需要做一個大幅度的重新組合,使其更加均衡,這就給中國股市的進一步發展帶來了很大空間。

嚴弘表示,最近幾個月國際資本對中國股市的興趣有增無減。3月雖然出現了凈資本流出,但從4月開始,國際資本對中國股市的需求在不斷上升,這也促使了中國股市股指的逐步回升,而不斷回升的股指又進一步吸引了國際資本的進入。他認為,中國股票市場的國際化程度還處在一個初步發展階段,提升空間非常巨大。同時,中國金融行業對外開放政策的不斷實施和落地,也會吸引更多的海外金融機構參與到中國市場。

除了中國家庭資產配置的優化和國際資本的進入,嚴弘認為,國內寬松的貨幣政策也有利于股市的上漲。寬松政策可能會引起大家對房地產市場價格走向的擔憂,但是政府堅持“房住不炒”的原則,實際上限制了資本流向房地產。“我們希望寬松政策所帶來的資本能夠流向實體經濟,但是肯定有一部分的增量資本還會流向其他金融領域,特別是流向金融市場,這對金融市場的定價和整個價值的提升都會有所幫助。”

綜合以上分析,嚴弘總結稱,A股市場的需求非常巨大,從長期來看A股市場的前景是良好的。“就像巴菲特所說的,投資一個國家的股票市場,實際上是投資這個國家經濟的未來。所以我相信大家對中國經濟的未來是充滿信心的,中國A股市場的發展也就充滿了希望。”

以下為發言實錄:

朋友們,大家好!今天非常高興有這個機會跟大家在這兒交流一下我對A股市場發展新機會的一些想法,我跟大家分享的題目叫《春風吹又生》。

大家都知道,3月份以來,隨著新冠疫情在全球的蔓延,全球金融市場出現了巨幅震蕩,美國市場甚至出現了四次熔斷,這是百年不遇的現象。相較而言,中國的A股市場經受住了考驗。對A股市場來說,這個春天實際上是一個非常不平凡的春天,因為在3月1日,新的《證券法》實施了,為中國A股市場的進一步發展和法制化建設提供了有力的法律保障。

4月份,國務院正式頒布了《關于構建更加完善的要素市場配置體制機制的意見》,明確提出了要推進資本要素市場的改革,堅持市場化、法制化的改革方向,并減少對市場的行政干預,這為未來中國A股市場的制度化建設提供了非常好的指引。

最近,《創業板注冊制實施方案》也獲得了通過,使得在科創板試行的注冊制能夠在A股市場的其它板塊得以復制、改善和實施,這也為股市的市場化和法制化的建設和改革提供了一個非常好的契機。所以說,盡管我們還面臨著全球疫情的挑戰,但是中國A股市場,特別是A股市場的制度化建設迎來了一個發展的春天,為中國A股市場的進一步發展提供了一個有效的保障。

創業板注冊制的實施是A股市場建設發展中非常重要的一步,去年科創板的推出和注冊制的試行是我國資本市場發展中非常重要的里程碑事件。我們來總結一下科創板試點帶來了什么樣的新氣象。

左上角的這張圖是截至4月30日在科創板上市的100家企業上市首日的漲幅。可以看到,在不同月份,雖然漲幅有所不一樣,但是基本還是呈現出與一般市場IPO漲幅相近的現象。漲幅高低的差別體現出市場上對不同類別、不同性質的上市企業的價值判斷。右上角的這張圖充分顯示,在市場上,特別是在注冊制形態下的科創板市場,逐步形成了一個對企業價值判斷的有效機制。對一些真正能夠給投資者帶來價值的企業,市場能夠辨別出其價值,能夠認同其未來的增長機會;而對一些可能不盡如人意的企業,市場也做出了相應的反應,這些企業很快就跌破了發行價。

從市場運作來看,整個市場的換手率在經歷了頭兩個月的狂熱期之后,逐步趨于正常。可以看到,最近幾個月,科創板的換手率跟其他板塊的換手率比較接近,甚至在最近兩個月,它的換手率還低于創業板和中小板,這個也跟科創板的上市企業的基本形態比較一致。

科創板試行注冊制的一個重要目標和宗旨,就是讓市場來充分發揮定價功能,讓市場根據企業所披露的信息來做出判斷。我們看到,這個過程也大大縮短了上市企業從申報到上市的時間。雖然在最近幾個月,這個時間稍微有所延長,但是整體來說,從申報到上市,整個過程都在一年之內,這在審核制的狀態下是很難想象的事情。

這是科創板的一些經驗,這些經驗將來也能夠在創業板注冊制的實施中得以發揚光大和進一步的改善,整個資本市場的市場定價功能也能得到充分體現。

另一方面,中國人民銀行最近發布了《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況的調查報告》。從報告里面可以看到,中國家庭的資產構成中20%左右是金融資產,80%左右來自實物資產,而實物資產中絕大部分來自于房地產。房地產在整個中國家庭資產的構成中占到舉足輕重的作用,而金融資產相對來說占據的地位和比例就比較弱了。相對應的是,美國家庭資產的構成中金融資產占到72.5%,房地產所占據的家庭資產的構成比重相對要低很多。從這個角度來說,中國家庭資產的整體構成中,金融資產的增長空間還是比較大的。

此外,報告中家庭金融資產的構成,三分之二都是銀行存款和銀行理財產品,只有6.4%是直接的股票投資和間接的股票投資,通過基金所實現的間接的股票投資只占到3.5%。整體來說,中國家庭在股票市場中的金融資產不到10%,也即家庭資產整體構成中只有2%左右的資產投資在股票市場。

而相應的在美國,整個家庭資產構成里大概有22.5%是投資在股票市場,是中國的整整10倍。從這個角度來看,中國的家庭資產配置需要做一個大幅度的重新組合,使其更加均衡,這就給中國股市的進一步發展帶來了很大空間。

另外,最近幾個月,國際資本對中國股市的興趣有增無減。特別是過去一年,國際資本對中國股市的興趣非常濃厚,不斷有凈資本流入,即使在3月份出現了凈資本的流出(因為3月全球股市大動蕩,造成了很多國際資本的風險偏好減弱,對風險資產的需求也就大幅下降),但是隨著整個全球市場的復蘇,從4月份開始,國際資本對中國股市的需求也在不斷上升。與此同時,中國股市股指也在逐步回升。

由此可見,不光中國家庭對中國股市的配置需求非常巨大,國際資本對中國股市的配置需求也是非常旺盛。我們最近做了一個關于上海國際金融中心建設的評估報告,調查了幾個主要的國際金融中心,在它們所處的國家中境外投資者占本國股票市場市值的比例。相對來說,中國的比例是比較低的,因此,我們股票市場的國際化程度還是處在初步發展階段,進一步提升的空間非常巨大。

通過以上這些討論,我們可以看到,中國A股市場發展的長期機會非常光明。因為在全球范圍內,中國率先控制了疫情,恢復了生產,使得整個經濟回到了復蘇的軌跡。從最近的五一長假黃金周來看,很多的景點和消費場所出現了人流的回升,有的飯店還出現了要排隊等位的現象。這也充分體現出大家對消費的需求在逐漸回升,這對經濟恢復有很大的促進作用。

另一方面,針對疫情,各國央行和政府推出了一系列歷史性的救助政策,造成了全球性的流動性寬松,維護了投資者對風險資產的偏好。然而在中國,這種寬松政策往往會引起大家對房地產市場價格走向的擔憂,但目前政府有關“房住不炒”的原則,實際上限制了資本流向房地產。當然我們希望更多的寬松政策所帶來的資本能夠流向實體經濟,但是肯定有一部分增量資本還是會流向其他金融領域,特別是流向金融市場,而這對金融市場的價格提升會有所幫助。

另外,我們整個國民資產的配置中,權益類資產的配置比例相對其他發達市場是嚴重不足的,這就會產生一個長期的資產配置重組的過程,會對股票市場起到一個非常關鍵的推動作用。

前面我提到的中國股票市場改革的春天,所伴隨的一系列的改革措施也會增強投資者對整個市場的信心,而目前中國股票市場的估值水平實際上具有歷史性的吸引力,這使得不管是國內投資者還是國際投資者,都會更加關注中國的股票市場,都會對將資產配置到中國股票市場有更大的信心和更大的興趣。

另一方面我們也看到,中國金融行業的對外開放政策,以及這個政策的不斷實施和落地,也會引入更多的海外金融機構參與到中國市場,提高它們在中國市場的參與度,增進它們對中國經濟、對中國市場價值的深入了解,從而進一步促進我們資本市場的國際化。

總體而言,從需求的角度,中國A股市場的需求是非常巨大的。同時我們在政策的制定和市場的改革方面也出臺了一系列措施,促使更多有價值的公司能夠參與到股票市場融資,從而使得股票市場的供給方更加充足,也使得我們整個市場的市場化定價機制進一步完善,中國的股票市場更具有投資價值,這也是A股市場的發展機會。

從長期來看,A股市場的前景非常良好,我們對發展中國的A股市場有充足的信心。就像巴菲特所說的,投資一個國家的股票市場,實際上是對一個國家未來經濟發展的信心的反映。所以我相信,大家對中國經濟發展的未來是有信心的,對中國A股市場的發展也是充滿了希望。

謝謝大家。




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